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腾倍尔朱修贤推荐学习金融去杠杆(2)
来源: 作者:admin 时间:2017-05-23 13:42:04
由于对银行与非银机构配置国债与政策性金融债的比重不同,导致国债与政策性金融债出现相对收益机会。利率债主要分为国债与政策性金融债。其中政策性金融债具有流动性高以及对公募基金免税等优势,非银金融机构更偏好政策性金融债;而银行相对更多配置国债。

央行主推去杠杆,国开债-国债利差扩大;银监会主推去杠杆,国开债-国债利差缩小。通过分析国开债-国债利差走势可以发现,4月以前,央行主推去杠杆期间,当利率债收益率上行,国开债-国债利差也在扩大。而在4月之后,银监会主推去杠杆期间,随着利率债收益率上行,国开债-国债利差却在逐步缩小。

原因在于,央行去杠杆期间,银行与非银机构资金同步紧张,但中小金融机构资金成本上行弹性更大,导致非银机构相对重仓的政策性金融债收益率上行弹性更大。

而银监会主推去杠杆期间,银行负债端压力增加,资金面更紧张并相应减少对国债的配置,银行对国债持仓更重,于是导致国债收益率上行势头强过非银机构重仓的国开债,从而出现国开债-国债利差逐步缩小的情况。
\对交易盘与配置盘影响不同——关键期限与非关键期限国债的相对收益机会

在国债内部的不同期限个券中,通常认为,1、5、10年是更加关键期限,交易更加活跃,因而交易盘占比也相对高;而3年、7年则交易盘偏少、配置盘更多。

银监会系列政策带来的“缩表”预期,导致银行交易盘增加、配置盘减少。4月以来,银监会密集出台监管政策,使银行预期未来一旦进入政策执行期,将被迫进行“缩表”,因此在投资中也尽量避免持有流动性低的配置型品种,尽量持有高流动性的交易型品种。于是,近期的配置力量萎缩,而交易力量仍在,导致国债收益曲线出现了罕见的M型。
\综上所述,虽然央行与银监会的政策目的均为债市去杠杆,但由于两家监管机构工具箱中的具体工具不同,因此会在短期内对债市中不同投资标的产生一些程度有别的影响。未来各阶段,通过观察当时是央行还是银监会正在主推去杠杆,就可以预判CD与信用债的相对收益、国开债与国债的相对收益、以及关键期限与非关键期限国债的相对收益。

 

债市策略:

 

4月以来银监会监管政策连发,对债市造成较大压力,但出于避免系统性风险的考量,本轮去杠杆中监管机构将始终采用较“温和”的节奏推进政策。随着5月12日央行MLF投放与银监会明确政策不会“一刀切”,市场情绪已有所缓和。而基本面方面,国内PPI与工业企业数据近期均出现一定转弱迹象,但由于债市对于监管政策高度关注,因而对来自实体经济方面的利好尚未反映。海外方面,美国经济基本面和政治风险有所增加,市场对美联储的加息预期下降,因此对国内利率上行的压力也边际减轻。综合考虑监管进入稳定期、流动性总量平稳等因素,目前阶段我们仍坚持10年期国债收益率顶部为3.6%的观点。