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从A股驱动因素看市场
来源:原创 作者:黄家梁 作者:admin 时间:2017-05-12 17:24:09
  做A股时间长一点的投资者都知道,从理论上讲驱动股票上涨因素无外乎有三:
  一是业绩驱动;二是资金驱动;三是业绩+资金双驱动。
  我国开改以来,经济发展突飞猛进,取得了举世瞩目的成就,工业基本现实了现代化,国民基本实现了市民化,不再为一日三餐而烦恼,生活水平大幅度提高,慢慢地由量变引起了质变,晋升为全球第二大经济体,达到相对的顶峰,如果再按原来的发展模式展,不求改变,不探索新的发展模式,不调整经济结构,我国的发展必将原地踏步,甚至出现衰退,在没有新的技术革命出现之前,各行各业将因高效的生产效率生产或提供同质化的产品和服务,出现全面的产能过剩和严重的价格战,使得企业盈利能力越来越弱,生产意愿下降,甚至萌生退意,各行各业的业绩均呈现出下降趋势,业绩驱动A股的逻辑不能成立,那A股就只能依靠其他因素驱动。
  近20多年来,我国货币扩张过快,从1995的6.075万亿扩张到155万亿,扩张25.5倍,而同期现金增加了6.042万亿,较1995年扩大8.66倍;GDP总量从1992的2.72万亿增长到74.41万亿。通过对比我们可以现,近20多年来,我国的经济增长经历了两个比较明显的峰谷, 在高速增长时间,经济的繁荣与通胀水平相对适度,货币杠杆倍数均值在11倍左右,相关数据见表一及表二。
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  随着现代物流的发展及全球互联网的普及,贸易冲破地域限制,全球经济一体化取得重大进步,全球几大经济体同时形成共振,进入了去产能去库存周期,这一点可以从2007年美国次贷后,欧美的经济增长情况得到验证(见表四)。
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  然而,当欧美在进行经济优化调整时,我们国家却还在大搞4万亿投资,错过了最佳的经济结构调整时机。此后的经济增长情况表明,单独依靠扩张货币、大搞投资的增长模式开始失灵,经济增速开始下滑,泡沫越来越严重,特别是在银行深化改革以后,银行通过优化资本充足率,增强了信贷投放能力,大搞灌水,货币空转,资金脱实就虚,所以有了2013—2015年的超级杠杆牛市。
  截止2016年,M0与M2的差额是148.2万亿,也就是说全国的现金缺口是148.2万亿,从保汇率的角度来说,这个缺口是不能通过央行印刷解决的,必须得靠劳动创造148.2万亿的价值后,央行才能印刷这么多现金,但国家的经济繁荣不能没有杠杆,需要保持一定的通胀,适度的扩大货币,假设这个杠杆水平与我国经济高速增长时保持一致,即11倍,现金缺口也将高达73.4万亿。如果以2016年M0和GDP为基数,按年均增长6.5%试算,需要到2027年全国创造的累计价值才能填补这个缺口(见表三)。
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  目前我们面临的经济形势比较复杂,外有欧美经济复苏带来的资金外逃风险和美元强势的汇率风险,内有经济增长乏力的困扰和高房价带来的通缩风险,那么我们是继续扩张货币大搞投资?还是收紧货币,长痛不如短痛呢?
我认为短期内应当在稳房价的基础上加强监管,收紧货币,减少货币空转,让货币脱虚向实,给货币做减法,最先受影响的就是流动性较好的资产,如股票、基金、债券、商品期货等,如果在挤出这部分泡沫后,资金依然空转,或许到时政府会默许房价适度调整;同时通过“关”、“停”、“并”、“转”,关、停落后产能;并购重组,形成寡头垄断;承接转移先进技术,加快推进产业结构优化调整,增强实体经济活力,给实体经济做加法;中期在稳房价的基础上视产业结构优化调整程度及经济增长水平,对转型成功、整合度高的行业领域适度定向宽松,适度做加法;后期待到现金缺口填补完成后,再次扩张货币。结合目前国家的政策及管理层的监管来看,当前正处于给货币做减法的阶段,中短期内看不到货币扩张的迹象,A股资金驱动的逻辑也不成立。
  通过上面的分析,我们能很清楚的知道,驱动A股的业绩逻辑与资金逻辑均不成立,进而使得业绩+资金双驱动逻辑也不成立,所在我认为未能很长一段时间内,短则三年,长则五年,A股均不会有趋势性机会。